原文标题：操盘必读-大盘能回3200？！他看到了什么？

A股三大股指震荡下跌，两市仅贵金属、ST等少数板块翻红，环保工程、粤港自贸、雄安新区、水利建设、氟化工、水泥建材等板块跌幅靠前。

【首席看市】

在国内经济下行压力加大和全球贸易环境复杂的背景下，A股市场的波动方向和市场机会变得越来越难以判断，那么应该如何剥茧抽丝去发现影响市场运行的要素呢？明年的大盘的运行区间大概率在哪里？什么板块必须要高度重视呢？东北证券研究所策略组组长许俊在做客央视财经频道《交易时间》时表示：“2600点附近是较为稳固的底部，今年的低估值将成为明年上行的主要动力。成长主要是通信中的5G和计算机中的工业互联网等有助于经济转向高质量发展的方向”

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回首过去：估值压迫市场回落

2018年对于A股而言，无疑是困难重重的一年。上证综指与历史同期纵向相比，2018年表现仅仅优于1994年和2008年，为A股近30年以来第三差的年份。按股价公式P=PE*EPS，我们可以把点位的变动拆分为估值（PE）的变动与净利润（EPS）的变动两个方面，来分析分别代表大、中、小盘股的沪深300指数、中证500指数和创业板指，三个指数今年以来分别下跌22%、30%与26%。11月底与年初相比，各大指数TTM净利润均是正增长，沪深300与中证500的EPS增幅在5%左右，创业板指稍低，但也有4%。对指数影响更显著的变化发生在PE端，沪深300、中证500以及创业板指的PE降幅分别为27%、35%以及30%，估值水平的下滑不仅对冲掉了盈利的正增长，而且大幅拉低了指数点位。

引起市场估值水平变动的原因较多，有偏感性的未来预期与风险偏好，也有偏理性的无风险收益率。如果以10年期国债收益率代表市场无风险收益率，在2018年年初时无风险收益率正位于3.9附近的高位，反而是年底时无风险收益率已经降至3.5附近，利率下行对估值的作用是更偏正面的。2018年市场磨难之源在于对投资者对于未来不确定的担忧，而且中美贸易争端以及去杠杆等风险因素对于经济的影响即难以估算，也无法证伪，最终使得市场估值水平在盈利未见下滑，且无风险利率持续下行的过程中大幅回落。

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审视现在：预期先行 底部特征明显 

我们在2018年年度策略中提到两个数据可以观察到在2017年年底市场并未完全筑底：一是估值分布，另外一个是股市交易资金占“入虚”资金的比例，而这两个指标目前都指向市场已完成筑底。全市场估值集中度已经上升至历史峰值，估值泡沫已较为充分的出清。从2000 年以来对历次牛市与熊市的观察中，我们发现牛市时市场估值分布十分扁平，而熊市时市场估值分布则呈现陡峭。分布的常态应是如熊市所呈现的陡峭状。而在牛市时，投资者情绪对估值的影响更大，上市公司估值因为其能给市场的预期也不尽相同，所以上市公司估值差异更大，估值分布的形态更加扁平。目前估值集中度与2008年年底相似，已是历史大底的状态。

从资金交易的角度，在A 股的底部市场交易情绪会降至低点，股市交易资金占整个金融体系“入虚”部分资金的比例也会达到低点，我们用博弈/总量指标，即两市每月的日均成交额与其他存款性机构对其他金融机构的负债的比例来观察。博弈/总量从2005 年有连续数据以来，底部对应读数在1.5%附近，目前市场已经达到历史大底的状态。

展望未来：一元复始 万象更新

经济层面，2019年国内经济的下行压力依然较大，在2018年对工业企业利润形成支撑的工业品价格增速将出现减缓，而中美贸易摩擦对出口的负面影响将在经济读数中显现出来。

虽然宏观经济仍有下行的压力，但A股市场经过2018年的持续调整，在估值上对经济下行的预期已经有较为充分的反应，无论是估值分布集中度还是股市资金占“入虚”资金的比值都显示出市场已经达到数次历史大底时的状态。经济下行压力以及中美摩擦等各项影响将逐一反映在经济读数中，未知化为已知后相应的市场恐慌情绪也会随之大幅缓解。市场上行的动力将来自于政策回暖的转向以及流动性改善的潜力，市场有望完成2015年高点至今的长期调整，开启新一轮的运动周期，预计上证综指2019年核心震荡区间在2800点至3200点之间。板块上建议以“哑铃型”配置为主，兼顾政策支持力度强、享受并购重组松绑以及更适宜于“经济下+流动性上”组合的成长板块和稳健性的高分红、低估值、回购意愿与能力较强的“现金牛”公司。

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