今年，互联网金融很冷，比去年更冷。即便能在寒冬来临之前能够在美股上市，破发也几乎成了常态。

小赢科技（XYF.N）2018年9月19日在纽交所上市，上市仅4天时间就跌破发行价。

品钛（PT.O）2018年10月25日在纳斯达克上市，多坚持了一天，5个交易日破发。

国内监管政策趋严，不少更早在美国上市的互金公司业绩下滑，对于行业内的公司而言，这并不是一个很好的上市时机。

但是，360金融依然选择了此时在美股寻求IPO。

2018年10月27日，360金融向美国证券交易委员会（SEC）提交了招股书，计划募集资金2亿美元，承销商为高盛与花旗银行。11月7日，360金融再次更新了招股书，今年前9个月亏损约6833.5万美元，折合人民币约4.69亿元。

脱胎于360集团的360金融是否能避免破发的命运？更为显赫的股东背景、更丰富的流量资源是否能支撑360金融早日扭亏为盈。

近期美股经历了明显的回调，不少投行都在预警美股可能会步入熊市。如此市况之下，投资者还愿意买单吗？

 前三季度营收近14亿，服务费用大幅提升 

360金融成立的时间并不长，仅有三年多的时间，从某种意义上讲脱胎于360集团。

对于360金融来说，360集团不仅是商业伙伴也是关联人。周鸿祎担任公司董事长，此次IPO前持股14.1%。

公司主打在线消费金融业务，为“金融合作伙伴”挖掘和推荐优质但条件不足的借款用户，并提供“方便快捷”的信贷解决方案。公司旗下的产品有360借条、360小微贷、360分期。以下为公司的发展历程：

截止2018年9月30日，360金融旗下平台已经为640万借款人促成或提供了944亿元（约合137亿美元）的借款。

360集团是公司重要的获客渠道，旗下360浏览器、360移动助手等产品为360金融导流。在累计借款人中有22.7%是通过360集团的渠道所获取。以下为招股书截图：

随着借款人数和借款金额的不断增多，公司的营收出现了飞跃式的增长。[page]

招股书显示，截止2018年9月30日，公司的营业总收入已达13.86亿元，折合约2.02亿美元，较去年同期的0.74亿元相比，增幅高达1762.47%。

公司营业总收入的大幅增长与360金融服务费收入的增长有着直接联系。公司目前大部分的收入来自于借款服务费和借款后的服务费。

从数据来看，360金融借款服务费和借款后服务费在近三年都呈现出爆发式的增长，由2016年的以万计，增长到2018年的以亿计。截止2018年9月30日，公司的借款服务费收入6.59亿元，借款后服务费收入为2.82亿元，两项服务费收入较2017年同期均增长了1489%。

但是，在营收爆发式增长的同时，公司的亏损金额也在扩大。

 前三季亏损4.69亿，股权激励吞噬账面利润 

根据招股书数据，截止2018年9月底，360金融的净亏损为4.69亿元，以下为近三年360金融净利润情况：

由上图数据来看，360金融近三年亏损额明显增加，2018年前三季度累计亏损较去年同期的亏损1.72亿增加了2.98亿元。

股权激励是导致2018年前三季度出现亏损的一个重要原因。公司在招股书中指出，如果剔除股权激励的影响，截止2018年9月30日，公司经调整后的净利润应为6070万元。

但公司较高的费用仍是不能忽视的问题。

从上图数据来看，公司的发行及服务费用、销售费用和管理费用上升较快，尤其是销售费用，2016年仅有160.5万元，然而2018年9月底公司的销售费用已高达8.45亿元，其中广告费用为5.95亿元。[page]

此外，截止目前发行及服务费用为5.03亿元，较去年同期增长高达555.59%。大幅增长的原因主要是随着业务规模的增加，支付交易和征信的成本上升。

2018年1-9月的管理费用较之前也有明显的增长，由去年同期的3540万元增长至今年的4.6亿元，增长的主要原因是股权激励的实施以及规模扩张。

招股资料显示360金融当前的借款逾期率并不高。但是，由于公司的运营历史并不长，是否能够保持低逾期率，仍有待时间检验。

 逾期率0.6%，增速需关注 

招股书援引奥纬咨询（OliverWyman）的统计称，在有互联网技术巨头支持的互联网消费金融平台中，从2018年第二季度放款额来看，360金融业务规模位列中国前五，前四名依次是蚂蚁金服、微众银行、京东金融、百度金融。

截止2018年9月30日360金融的放款量情况如下：

从数据来看，公司的累计放贷量增长较快，但目前的逾期率并不高，截止2018年9月底公司的逾期率为0.6%。

逾期率不高与360金融的业务开展时间有一定关系，尤其是截止2016年底逾期率为零。

招股书显示，2016年三季度公司才开始在线消费金融业务。这意味着，截止2016年年底的逾期率数据，并不能全面反映出借款的逾期风险。

随着业务规模和经营时间的增加，逾期率在过去两年有上升的趋势。截止2017年底的逾期率为0.4%，2018年9月底为0.6%，虽然只上升了0.2个百分点，但在9个月内出现如此比例的增速，并不算低。

从招股书的数据分析，借款量尤其是利率较高的借款量增加，是逾期率上升的一个重要原因。截止2018年9月底，年利率超过24%的未尝借款在总未尝借款的占比由2017年的43.4%上升至67.4%。

寒冬尚未来临，美股牛市尚未终结，但过去两年在纳斯达克和纽交所上市的互金行业中概股已经凉了。

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