10月19日以来，券商就是“窜天猴”，迎来了集体大反弹。截止昨日收盘，华泰证券累计大涨25.22%，中信证券上涨19.34%，广发证券上涨18.72%，东方财富上涨17.24%。

（来源：Wind）

从现在的视角来看，提早布局的聪明资金确实舒服，已经是大口吃肉，大口喝酒了。而作为后知后觉的散户们，看到也很眼馋，只想问问，现在还有机会上车喝点汤吗？

要回答这个问题，我们就要弄清楚券商在短时间内集体反弹的原因以及是否具备持续走好的条件。

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什么造就了短期大反弹？

今年以来，A股熊冠全球。熊途漫漫中，券商也早已是溃不成军，从1月开始一直下杀到10月，一路狂跌不止。

而10月19日，国务院及一行两会罕见地在同一天集中发声力挺A股，券商迎来了转折点。当天，不少券商涨幅都在5%以上，算是提前来了一波。

紧接着的那个周末，政策利好消息接踵而至，零零总总加起来得有10条左右。比如总书记鼓励肯定民营企业；副总理主持金稳会，五措施输血民企；沪深交易所力挺股市；基金业协会开辟备案“绿色通道”；黄奇帆建议取消股票交易印花税；抵扣个税力度超预期等等。[page]

在这样的“海陆空”全方位消息加持下，A股一飞冲天，券商股更是集体涨停，在历史上也较为罕见。

（图片来源：东方财富）

之后的10月31日，在京召开了政治局常务会议，提出要采取更加积极的财政政策，以及罕见地关注了资本市场。随后，中美最高领导人还通了电话，因贸易摩擦而导致的悲观情绪得到一定程度的缓解。

多种利好之下，A股大盘迎来了一轮又一轮的政策性上涨，券商作为先知先觉的“先头部队”，自然就站在了风口之上。由此看出，本轮券商的大反弹也基本上是市场情绪所导致的。

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券商是否还会继续上攻？

从国务院以及一行两会集体发声至今，已有14个交易日了。这一轮“喊话市”以来，大多券商也已经反弹了15%以上。在笔者看来，情绪所影响的市场是不会持续太长时间，股价的涨跌波动还是要回到基本面上来。

1、券商基本面成色如何？

今年前三季度，从营收增幅来看，30家券商出现不同程度的下滑，其中22家降幅在10％以上，国元证券和国海证券分别实现营收16.26亿元和14.87亿元，同比下降34.92％和32.96％，是券商中业绩同比降幅最大的两家券商。

从净利润来看，就更为惨烈了。前三季度，33家券商净利润无一例外均同比出现下滑，其中29家券商同比降幅在10％以上，更有13家券商业绩出现腰斩。[page]

值得注意的是，33家券商中，仅太平洋一家前三季度净利润出现亏损，为-1.77亿元，其也是唯一一家净利润同比降幅超过100％的券商，达303.57％。

从具体业务来看，1-9月，A股累计日均股基交易额为3905.7亿元，同比下滑15.3％，券商的经纪业务收入明显减少。据统计，已经披露三季度业绩33家券商中，32家的经纪业务同比出现下滑。

投行业务方面，也非常惨淡。今年以来，92家拥有保荐资格“牌照”的券商中，仅有39家券商有IPO承销费“入袋”，按发行统计，承销费共计47.49亿元，创4年来新低。另外53家券商的IPO承销仍“颗粒无收”。

还有资管业务以及利息净收入等方面，均有不同程度的下滑。当然，10月股市的喊话回暖，不少交易日的成交量也有所扩大，但也只有6家券商的净利润环比有所回升，比如第一创业、国金证券。

总体来看，券商的冬天依旧寒冷。

2、中国经济触底了吗？

一般来说，A股不管是小行情，还是小牛市，亦或是大牛市，券商几乎都是第一个出现异动的板块。大盘没机会，券商也就熄火了。

那A股大盘要什么时候才能反转向上呢？

长期来看，股市是经济的晴雨表。经济的基本面好了，反应在企业的利润表上，进而反应在股价上。从宏观角度看，分析股市未来的大致走向，需要分析经济是否真正触底反弹，股市一般会于经济见底前反转。

今年三季度，GDP的增速为6.5%，创下了2008年以来的历史新低。中国经济增长面临巨大的下行压力。[page]

目前，中国经济的三架马车拉动都较为乏力。由于这一轮楼市的暴涨，高房价对于消费的挤出效应也愈发明显；因为政府债务高企的约束，投资增速也上不去；进出口也受到了中美贸易摩擦的影响。

现在在企业界呼声最大的就是企业税减免，不过还没有实锤。除了这些，在笔者看来，最为重要的是，更深层的制度改革，才会真正解决当下的困局，中国经济才会触底。

从以上两个方面来看，券商的集体反弹大概率是多日游，想继续上攻大涨，现在的硬件设施还不具备。

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如何布局券商板块？

我们把时间拉长来看，可以发现券商股的业绩受到整个大盘的牛熊周期的影响相当明显。

2013-2017年，从全国上市的券商收入利润表中可以看出，2015年的营业利润和净利润是尤为突出，相较于2014年，分别增长了147%和139%。而到了2016年，又基本打回了原形。[page]

究其原因，在2015年的牛市中，股市集体上涨，交易量大增，券商经纪业务佣金收入大增，业绩增厚非常明显；同时自营业务投资收益在牛市大背景下增长非常可观；牛市下券商业绩就是相当于开动双引擎在一路狂奔，业绩的迅速增长带动市场情绪的上升，估值迹随之上升。于是，业绩和情绪的正反馈形成了一种相互促进的循环，从而使得券商在牛市上升期的涨幅远远超过大盘。而在熊市背影下，前述反馈和循环朝相反的方向发展，券商的价格也就随之一落千丈了。

所以，我们看到牛市当中，券商股的涨幅基本都是超过大盘的。2015年那一波，中信证券、招商证券、海通证券和兴业证券，基本都有2-3倍的涨幅。

此外，还有一些个别优质券商标的会表现得让人惊讶，这就包括东方财富。

从2014年开始算起，东方财富最低的价格为2.027元，最高上涨到2015年6月1日的顶峰，达到39.592元，一年半时间涨幅超过了15倍。[page]

（行情来源：富途证券）

而2015年牛市一过，市场进入了长达3年的熊市当中，再也没有大涨的机会，基本是维持在11元左右的中位线上下波动。

从东方财富股价的表现来看，券商股在牛市有比大盘更好的表现，特别是龙头券商。而在熊市当中，基本没有什么大的机会，当然不会排除局部的小机会。

未来，我们布局券商股，主要还是盯住A股大盘反转的时机。比如出现暂停IPO或者取消印花税等“政策底”时，在等一等，“市场底”或许就会出现。

同时，我们还需要关注中国经济是否要触底的信号，关注减税或者其他重大利好企业发展的政策。

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结语

现在，A股还在熊市中挣扎。此时布局券商股是没有太多的机会的，或者可以说是投资的性价比不高，还有可能会被深深套住。比较明智的做法是，要么手握现金等风来；要么配置一些防御性强的行业板块。

最后，分享一下笔者很喜欢的一句话：投资只有耐得住寂寞，才能守得住繁华！

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